O forte desempenho do Bitcoin neste ano foi impulsionado em grande parte pela crescente demanda por ETFs e Digital Asset Treasuries (DATs), mas essa dinâmica dos preços mascara uma tendência mais preocupante.
De fato, os dados sugerem que a atividade da rede não acompanhou a demanda pelo ativo. Essa divergência cria uma perspectiva nebulosa para a saúde do Bitcoin a longo prazo, especialmente porque as taxas de transação, o incentivo crucial para recompensar os mineradores pela segurança da rede, permanecem baixas.
A narrativa do “ouro digital” pode sair pela culatra
Assim como a receita de uma empresa impulsiona o valor do preço de suas ações, espera-se que as taxas impulsionem o valor do preço do Bitcoin. Com o quarto halving em abril de 2024, que reduzirá as recompensas por bloco, as taxas hoje representam menos de 1% da receita das mineradoras.
A CoinMetrics afirmou que isso deixou os mineradores cada vez mais dependentes da valorização do preço do BTC. Se as taxas não aumentarem para compensar a queda na emissão, muitos mineradores poderão ser forçados a ficar offline após perdas prolongadas. Isso, por sua vez, acabaria por comprometer a descentralização da rede e sua resistência à censura.
A centralização do poder de hash já é uma realidade, com a Foundry controlando 30% do poder de hash total e a Antpool, 18%. Enquanto os pools de mineração continuam investindo pesadamente em hardware para manter o domínio, os mineradores individuais lutam para garantir a lucratividade, frequentemente liquidando seus BTCs para cobrir custos operacionais.
O desafio a longo prazo fica mais claro ao considerar o halving de 2028, que reduzirá as recompensas por bloco para apenas 1,5625 BTC. Sem uma receita de taxas mais alta, o risco de atrito entre mineradores aumentará e, potencialmente, concentrará a segurança em menos operadores.
Esse desafio estrutural é agravado pela fraca demanda por espaço em bloco.
Como não há muita demanda pelo espaço de blocos do Bitcoin, as taxas de transação permanecem baixas. Isso torna mais fácil e barato para usuários comuns enviar dinheiro na rede. No entanto, a demanda por Bitcoin como ativo, especialmente por parte de grandes investidores institucionais, não se traduz em mais transações ocorrendo na própria blockchain. Em vez disso, esses investidores tratam o Bitcoin principalmente como “ouro digital” ou uma reserva de valor a longo prazo.
Investidores institucionais que compram ETFs e DATs contribuem para o preço, mas não para a atividade on-chain, deixando os mineradores sem os incentivos baseados em taxas necessários para a segurança a longo prazo. Para lidar com esse desequilíbrio, os desenvolvedores estão experimentando aplicações nativas de BTC que poderiam restaurar a receita de taxas para os mineradores, em vez de terceirizar a atividade para outras cadeias.
Projetos como o Babylon Genesis Chain, que permite que detentores de BTC façam stake com operadores que protegem redes externas de prova de participação, apontam como o Bitcoin pode expandir seu papel para além do armazenamento passivo de valor. O lançamento do Babylon em agosto de 2024 elevou temporariamente as taxas acima de US$ 150 por bloco e gerou demanda por espaço em blocos. No entanto, esses picos têm se mostrado de curta duração e a receita com taxas permanece baixa.
